Les fonds de capital-investissement expliqués : engagements, appels de fonds et courbe en J
Un fonds de capital-investissement ne prend pas votre argent le jour où vous investissez. Vous promettez un montant, le fonds vous le demande par tranches sur plusieurs années, à mesure qu’il trouve des entreprises à acquérir, et il vous reverse de l’argent à mesure qu’il les revend. Ce rapport explique comment fonctionne ce cycle, comment ses résultats sont mesurés, ce qu’il coûte et ce qu’il implique pour votre propre planification.
À retenir
- Vous signez un engagement. Le gestionnaire le tire au moyen d’appels de fonds, généralement au cours des quatre à six premières années, et vous devez être en mesure d’honorer chaque appel dans les délais.
- L’argent revient sous forme de distributions lorsque les investissements sont cédés, pour l’essentiel dans la seconde moitié de la vie d’un fonds, qui est de dix ans ou plus.
- Les premiers résultats sont généralement négatifs, car les frais et les coûts viennent d’abord et les gains ensuite : c’est la courbe en J.
- Jugez un fonds sur son DPI (liquidités restituées) autant que sur son TVPI et son TRI, qui reposent en partie sur la valorisation d’entreprises non encore cédées.
- Vous ne pouvez pas demander le rachat de vos parts. Avant la fin du fonds, la seule issue est de céder votre participation à un autre investisseur, généralement avec une décote.
Comment le fonds est structuré
Un fonds de capital-investissement est un fonds fermé : il lève des capitaux une seule fois, pendant une période de levée de fonds, puis se ferme aux nouveaux investisseurs. En Europe, il prend couramment la forme d’une société en commandite ou d’un véhicule de fonds de type sociétaire, par exemple au Luxembourg. Trois parties comptent :
- le gestionnaire, qui identifie, acquiert, supervise et cède les entreprises, et qui, dans l’UE, doit être un gestionnaire de fonds d’investissement alternatifs agréé (gestionnaire de FIA, ou AIFM) ;
- les investisseurs (dans une société en commandite, les associés commanditaires ou limited partners), qui apportent le capital et n’ont pas leur mot à dire sur les investissements individuels ;
- des prestataires de services indépendants, notamment le dépositaire, qui assure la garde des actifs et vérifie que le fonds respecte ses règles, l’administrateur du fonds et l’auditeur.
Un fonds type a une durée de dix à douze ans, souvent assortie d’une possibilité de prolongation d’un ou deux ans pour achever la cession de ses participations. Les premières années constituent la période d’investissement, pendant laquelle le gestionnaire réalise de nouveaux investissements ; ensuite, il les gère et les cède.
Le rapport complet
Pour les abonnés
Le rapport complet comprend 11 sections supplémentaires, avec tous les tableaux et les données correspondantes en fichiers CSV pour Excel. Il fait partie de l’abonnement General Assets Research Group :
- Engagements et appels de fonds
- Distributions
- La courbe en J
- Mesurer la performance : TRI, TVPI et DPI
- Comment les participations sont valorisées
- Frais et carried interest
- Liquidité et marché secondaire
- Qui peut investir, et selon quelles règles
- Questions à poser avant de vous engager
- Questions fréquentes
- En résumé
Sources
- Directive 2011/61/UE sur les gestionnaires de fonds d’investissement alternatifs (AIFMD), telle que modifiée par la directive (UE) 2024/927. EUR-Lex
- Règlement (UE) 2015/760 relatif aux fonds européens d’investissement à long terme (ELTIF), tel que modifié par le règlement (UE) 2023/606. EUR-Lex
- Lignes directrices d’évaluation IPEV (International Private Equity and Venture Capital Valuation Guidelines). IPEV Board
- Institutional Limited Partners Association (ILPA), principes et modèles de reporting relatifs aux frais, au carried interest et à la performance. ILPA